加息难担大任 "组合拳"最可能
针对经济偏热，央行可以通过发行央票配合存款准备金率、利率来标本兼治
在经历了前期一系列温和紧缩*策出台后，银行间债市的收益率曲线已经平均上移了35BP，其中2年期以内的短债上移幅度超过60BP，债市收益率曲线严重扁平化。但是由于对6月份的半年数据仍不看好，特别是投资和GDP，为管理层出台下一个紧缩*策提供了一个很好的理由。而央行单独使用提高利率的手段是很难抑制投资冲动，如果配以公开市场操作，其紧缩效果会更显著。
外汇占款是根源
构成资金面宽松的最主要因素在于外汇占款的居高不下，上半年，央行用于对冲外币而投放人民币构成的外汇占款超过了8000亿元；而前6个月央行通过公开市场净回笼资金5800亿元，所以今年前半年，公开市场操作并没有完全回笼市场上的外汇占款资金，差额超过2200亿元，这些基础货币在货币乘数的作用下，创造出了1万亿左右的货币供给，为前半年信贷和固定资产投资巨大增幅提供了强大的资金支持。
一方面央行在不断的兑冲流入境内的外币资产，对冲力度越大，人民币升值幅度越小，且稳定；另一方面以外汇占款形式存在的巨额资金在2005年债市出现了泡沫以后转而涌向了股市、房地产和实业投资，导致了2006年上半年宏观经济各项数据的隐患。为了维持稳定的汇率而使得国内的资金面泛滥，在资金面供大于求的情况下，较低的资金价格成为投资和信贷增幅上升的关键，所以提高资金价格，升息的*策出台理由可想而知。
加息很难抑制投资冲动
债券市场并没有因为加息的传言而改变走势，进入7月份，具有资金面标识的银行间7天加权回购利率一直稳定在2.0%－2.1%之前，在过了7月5号的观察期后，有下降的趋势，昨天已降到1.94%，堆砌在债市的资金面成为昨天债市、股市两重天的重要原因。
在本币升值的背景下，保持国内货币较低的收益率已成为各国的经验不绝于耳，较低的收益率也未必不好，只要投资、外贸和消费“三驾马车”并驾齐驱，经济也还是比较良性高速增长的，但是我国目前的体制导致了目前“三驾马车”两快一慢的模式，较低的利率尤其提高了投资增量，导致进一步的产能过剩，对于因社保体制、基础设施建设的不足及房价高涨等导致的消费不足更是雪上加霜，投资类领域的通胀和消费类领域的通缩并存，这种局面需要体制的完善和健全，并非一朝一夕可以解决。
“组合拳”效果显著
面对目前的投资领域过热，解决之道无非是：其一，继续大规模回笼货币、有惩罚性地发行定向票据，这样管理层的压力会很大，这种措施比较温和，适合作为辅助手段。昨日管理层针对几家公开市场一级交易商发行了500亿的定向票据，利率为2.11%，同上两次定向利率基本持平，显示出了明显的惩罚性质，发行量明显少于上两期，据说是因为两家大行将短期票据转贴到了其他机构。
其二，制造紧缩预期，减少投资冲动。提高存款准备金率和加息，收紧基础货币，制造紧缩*策地预期，这样可以客观上抑止投资和房地产业的发展。这激烈和温和手段应该配合运用，才能暂时解决目前的投资过热，社保体制完善、基础设施健全及提高消费动力才是经济发展不协调的解决之道。
